2023年前(qián)4个月，尽管美国紫菜是不是海鲜通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：<紫菜是不是海鲜/strong>资产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。