金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下(x偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法ià)正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处(偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法chù)理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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