来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科(kē)技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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