调油逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dū嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念din)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国(guó)调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们(men)从(cóng)去(qù)年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对未来(lái)需求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月(yuè)，市(shì嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)场的交易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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