调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续(xù)阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近(jìn)期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预(yù)期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求的(de)主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可(kě)观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色(sè)或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅(fú)累库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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