原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在(zài)持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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