来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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