金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng四大灵猴的兵器叫什么名字)贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经四大灵猴的兵器叫什么名字济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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