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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

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　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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