来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(j姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼īn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价(jià)格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼rong>

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。