近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽虎门销烟发生在哪里(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是(shì)为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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