美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数(shù)据，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国(guó)债务(wù)上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低，但此前(qián)因为物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化(wèi)市(shì)场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确(què)定的预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令君对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率或(huò)将随着(zhe)资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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