主要(yào)内容(róng)

　　营收“逆PPI式(shì)”改善但工业利润仍承压(yā)，主因成本与(yǔ)费用压力仍构成掣肘。3 月工业企业利润当月同(tóng)比仅小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处较深收缩区间。虽然3月在需求(qiú)侧经济数(shù)据表现亮眼后(hòu)，工业企业(yè)实际营收(shōu)增速积极回升，抵消PPI回落的抑制(zhì)，令3月名义(yì)营收(shōu)增速回升(shēng)，但整体企(qǐ)业盈利(lì)压力仍大，主要源于(yú)两方(fāng)面，其(qí)一是(shì)国际高(gāo)油(yóu)价导致的输(shū)入性成本压力仍在约束利润改善，3月营业成(chéng)本对当(dāng)月利润(rùn)拖累幅度仅收(shōu)窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累(lèi)程度仍然较深。其二是今(jīn)年降(jiàng)费政(zhèng)策(cè)未(wèi)再(zài)明(míng)显新(xīn)增，加之部分企业(yè)开始补缴社保(bǎo)费，企业(yè)费用同比压力开始加(jiā)大，3月费用对当月(yuè)利润拖累(lèi)幅度大(dà)幅扩大(dà)6.1个百分点(diǎn)至-9.5个(gè)百分(fēn)点。与去年费(fèi)用率改善(shàn)拉动利润(rùn)增速6个百分(fēn)点形成鲜明对比。

　　营(yíng)收：消费(fèi)短(duǎn)期较快恢复(fù)加之(zhī)投资(zī)韧性支撑营收增(zēng)速(sù)回升，但高油价(jià)仍构成(chéng)约束。3月工业(yè)企(qǐ)业营收(shōu)增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构(gòu)上(shàng)看，下游消费相关行(xíng)业营(yíng)收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回(huí)落对于名义营(yíng)收增速的拖累，其中汽车、家具、计算机通信电子设备等均(jūn)回升明显，显示递延需求(qiú)释放以及汽车(chē)集中降价(jià)等(děng)对于短期消费需求(qiú)的推(tuī)动。其次，煤炭(tàn)冶金产业链营收增速延续改善，显示保交(jiāo)楼政策推(tuī)动地产(chǎn)建安投资(zī)构成(chéng)支撑(chēng)，但石油化工产(chǎn)业(yè)链营收增(zēng)速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％）却(què)明显回落，高油价(jià)对于(yú)石化产业链相(xiāng)关(guān)行业需求持(chí)续(xù)构成抑制。

　　成本率：虽然煤(méi)价回(huí)落已在缓和中下游成本(běn)压力，但高油(yóu)价继(jì)续(xù)构成(chéng)输入性(xìng)成本传导(dǎo)。3月工业企业(yè)成本(běn)率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油价下的国(guó)内石(shí)化(huà)产业链，成(chéng)本(běn)率同比增(zēng)量(liàng)扩大(dà)14bp至(zhì)261bp，绝(jué)对(duì)水平明显高于其他行业。由于我(wǒ)国石化产业(yè)链主要(yào)为中下游，上(shàng)游(yóu)环节在海外主要原油寡头国家，因而国际高油价带来(lái)的上游(yóu)利润改善无法被国内(nèi)产业链吸收(shōu)，国内以中下游为主(zhǔ)的石化产(chǎn)业链(liàn)反而(ér)会在高油(yóu)价下受到输入性(xìng)成本压力(lì)，也即3月(yuè)的情况。相较而(ér)言，煤炭产业链上(shàng)中下游均(jūn)在国内，所以(yǐ)虽然3月煤炭冶金(jīn)产(chǎn)业成本率同比增(zēng)量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行(xíng)导致煤炭产业链上游成(chéng)本(běn)率(lǜ)被动走(zǒu)高(gāo)、利(lì)润承压，而(ér)中下游成本率实(shí)际(jì)上是改(gǎi)善的，与此同时，更(gèng)靠近(jìn)下游(yóu)的消费行业成本率也明(míng)显改善(shàn)。

　　利润(rùn)：下游消费行业利润仍显现韧性，但石化产业链利润在高(gāo)油(yóu)价下(xià)仍承压。分行业看，与2023年2月相比，下(xià)游(yóu)消费行业面(miàn)临最大(dà)的成本压(yā)力改善和积极的营业(yè)收入(rù)回升，因而下游消费行业利(lì)润增(zēng)速恢复(fù)继续好于其(qí)他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子(zi)设备等改善(shàn)明显(xiǎn)，煤炭冶金产业链中(zhōng)下游利润(rùn)增速也积极(jí)改善(shàn)，相(xiāng)较而言，石化产业链行(xíng)业在营(yíng)业收(shōu)入与成(chéng)本压(yā)力均承(chéng)压(yā)背景下(xià)，利润增速仍处于-40.7％的(de)较深(shēn)区间。

　　关(guān)注二季度企业盈利三重风险，以(yǐ)及下半年潜在的内(nèi)生恢复空间。3月工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据显示(shì)，虽然经济需(xū)求侧短期恢复较快，但在成本与(yǔ)费用压力背景下，企业盈利(lì)仍然承压，而展(zhǎn)望二(èr)季度，关注企(qǐ)业盈利的三重风险，其一是经济内生动能弱化。伴随递延需(xū)求主导的需求脉冲性回(huí)升过程逐步结(jié)束，经济内生动(dòng)能仍面临(lín)弱化风险。其二是高油价(jià)带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产操(cāo)作，加(jiā)之(zhī)全球服务消费逐(zhú)步恢复，国际油价(jià)或(huò)再度走高，这也意(yì)味着成本压(yā)力(lì)仍较(jiào)大。其三是(shì)费用(yòng)率对于(yú)利润的拖累，企业逐步(bù)补缴前期社(shè)保费缓缴等(děng)，以及今年目前降费政策(cè)更多为延续(xù)而非新(xīn)增，费用率对于利润同比增速的的拖累也将(jiāng)逐(zhú)步显现，二季(jì)度剔除(chú)基数扰动后的企业(yè)盈利真实(shí)修复过(guò)程(chéng)或相对缓慢。而(ér)展望下半年，经(jīng)济内生(shēng)动能的复(fù)苏可以期待，两大领先指标已经验证，重点(diǎn)关注(zhù)下半(bàn)年经(jīng)济(jì)内生动能逐(zhú)步复(fù)苏、国际油价涨幅逐(zhú)步趋缓后(hòu)工(gōng)业企业利润(rùn)的(de)修复(fù)空(kōng)间。

　　风(fēng)险提示：外部(bù)地缘政治风(fēng)险，疫情(qíng)形(xíng)势(shì)变化。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　一(yī)、营收“逆(nì)PPI式”改(gǎi)善但工业(yè)利润仍承(chéng)压，主因成本(běn)与费用压(yā)力仍是掣肘(zhǒu)。

　　3月(yuè)工业企业利润累计同比仅小(xiǎo)幅回(huí)升1.5个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-21.4％，当月同比也仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处(chù)于较深收(shōu)缩区间。虽(suī)然(rán)3月(yuè)在需求侧经济(jì)数据表现亮(liàng)眼后铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价，工业企业(yè)实际(jì)营收增速已积极(jí)回升，抵消了PPI回落带来的抑制(zhì)，3月(yuè)名义营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％，但(dàn)整(zhěng)体企(qǐ)业盈利(lì)压力仍大，主(zhǔ)要源(yuán)于两个(gè)方面(miàn)：

　　其一是国际(jì)高(gāo)油价导致的输入性(xìng)成本压力仍在约(yuē)束利润改(gǎi)善，3月(yuè)营业成(chéng)本对当月(yuè)利润拖累(lèi)幅度(dù)仅收窄2.1个百分点(diǎn)至(zhì)-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度(dù)仍然较深。

　　其二是今(jīn)年降费政(zhèng)策未再明显新增(zēng)，加之部(bù)分企业开始(shǐ)补缴社保费，企业费(fèi)用(yòng)同比压力开始加(jiā)大，3月费用对(duì)当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百(bǎi)分点。2022年社保缴费缓缴等一(yī)系列(liè)新增降费政策持续(xù)改善(shàn)企(qǐ)业(yè)费用率，对2022年(nián)全年(nián)工业企业利(lì)润增速构成(chéng)较(jiào)强(qiáng)支撑，全(quán)年(nián)拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润同比增(zēng)速(sù)6个(gè)百分点。但从今年(nián)开始前期社保费降费的(de)企业开始补缴社(shè)保(bǎo)费，加之今年(nián)未再(zài)新增更(gèng)大力度的降费(fèi)政(zhèng)策，从同比视(shì)角来看费用对于工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的拖累开始显现(xiàn)。

　　二、营(yíng)收：消费短期较快恢复加之投资(zī)韧性支撑营收(shōu)增速回升(shēng)，但(dàn)高油价仍(réng)构成(chéng)约束。

　　3月工业企(qǐ)业(yè)营收增速回(huí)升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行(xíng)业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于(yú)名义营收增速的拖(tuō)累，其中汽(qì)车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算机通信电(diàn)子(zi)设备（高基数下(xià)仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示(shì)递延需求释放(fàng)以及汽车集中(zhōng)降(jiàng)价等对于短期(qī)消费需求的推动。其(qí)次，煤炭(tàn)冶金(jīn)产(chǎn)业链营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实(shí)际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续(xù)改善，显(xiǎn)示保交楼政策推动(dòng)地产建安投资构(gòu)成支撑(chēng)，但石油(yóu)化工产业链营收(shōu)增速(sù)（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油价对(duì)于石(shí)化产业链相(xiāng)关行业需求持续构成抑制。

　　三、成本率：虽然煤价回落(luò)已在缓(huǎn)和中下游成本压力，但高油价继续构成(chéng)输入性成本传(chuán)导

　　3月(yuè)工业(yè)企业(yè)成本(běn)率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油价下的(de)国内(nèi)石化(huà)产业链，成本率(lǜ)同比(bǐ)增(zēng)量扩(kuò)大14bp至261bp，绝(jué)对水平明显高于其他行业(yè)。由于我国石化产业链主要为中(zhōng)下游，上游环节在海外主要(yào)原油(yóu)寡头国家，因而国(guó)际高油价带来(lái)的(de)上游(yóu)利润改善(shàn)无法被国内产(chǎn)业链吸(xī)收，国内以中(zhōng)下游(yóu)为主的(de)石化产业链反(fǎn)而会在高油价下(xià)受(shòu)到输入性成本压力(lì)，也(yě)铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价即3月的情况。相较而言(yán)，煤炭产业链上中下(xià)游(yóu)均在国(guó)内，所(suǒ)以(yǐ)虽(suī)然3月煤炭冶金产(chǎn)业(yè)成(chéng)本(běn)率同比增量也(yě)扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下(xià)行(xíng)导致(zhì)煤炭(tàn)产业(yè)链上(shàng)游成(chéng)本率被动走高、利润承(chéng)压，而中下游成本率实(shí)际上是改善(shàn)的（成(chéng)本率同比增(zēng)量下(xià)行8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同(tóng)时，更靠近下游的消费行业成本率(lǜ)也明(míng)显改善(shàn)（同比(bǐ)增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业利润仍显(xiǎn)现韧性，但石(shí)化产业链利润在高油(yóu)价下(xià)仍承(chéng)压。

　　分行业看(kàn)，与2023年2月相比(bǐ)，下游消费(fèi)行业面临(lín)最大的成本压力改善和积极的营业收入回升，因而(ér)下(xià)游(yóu)消费行业利润增速(sù)恢复继(jì)续好于其(qí)他(tā)行业，单(dān)月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计(jì)算(suàn)机通信电子设(shè)备、家具等行业利润增(zēng)速(sù)均改(gǎi)善20-50个(gè)百分(fēn)点。煤炭(tàn)冶金产业链虽然(rán)整体利润(rùn)增(zēng)速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但(dàn)主因上游价(jià)格回(huí)落(luò)导致上(shàng)游利润下降的缘故，而中下游面临的(de)是(shì)营收改善、成(chéng)本压力缓和的格局，中下游利(lì)润增(zēng)速改(gǎi)善明显，金(jīn)属制品、通用(yòng)设备、非金属(shǔ)矿物制品等(děng)行(xíng)业利(lì)润增速均改善10-20个百(bǎi)分点。相(xiāng)较而言，石化产(chǎn)业链(liàn)行业(yè)在营业收(shōu)入(rù)与成本压力均(jūn)承压背景(jǐng)下，利(lì)润增速仍(réng)处于-40.7％的(de)较深区间。

　　五、关注二季度企业(yè)盈(yíng)利三重风险(xiǎn)，以(yǐ)及下(xià)半(bàn)年潜在的内生恢(huī)复空间。

　　3月工业企业利(lì)润数据显(xiǎn)示，虽然(rán)经(jīng)济需求侧短期恢复较快，但在成本(běn)与费用压力背景下，企业(yè)盈(yíng)利仍(réng)然承压(yā)，而展望二(èr)季度，关注企业盈利的三重风险，其一是经济(jì)内生(shēng)动能弱化。伴随递(dì)延需求主导的需求脉(mài)冲性回(huí)升过程逐步结束，经济内(nèi)生动能仍面(miàn)临弱化风(fēng)险。其(qí)二(èr)是高油价带来的成本压力。OPEC+5月(yuè)将开启正式减产操作(zuò)，加之全球(qiú)服(fú)务消费(fèi)逐步恢复(fù)，国际(jì)油价(jià)或再度走(zǒu)高(gāo)，这也意(yì)味着(zhe)成(chéng)本压力仍较大(dà)。其(qí)三是费用率对于利润(rùn)的拖累(lèi)，企业逐步补缴(jiǎo)前期社保(bǎo)费缓缴等(děng)，以及(jí)今年目(mù)前降费政策更多为延(yán)续而(ér)非新增，费用率对于(yú)利润同(tóng)比增速的的拖累(lèi)也(yě)将(jiāng)逐步显现，二季(jì)度剔除基数扰动后的企业盈(yíng)利真实(shí)修复过(guò)程或相(xiāng)对缓慢。

　　而展(zhǎn)望下半年，经(jīng)济内生动能的复苏可以期待(dài)，两大领先指(zhǐ)标(biāo)已经验证，其一是居民消费(fèi)倾向结束(shù)持续一年的下(xià)滑(huá)过程，消费(fèi)信心逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，其(qí)二是保交楼政策(cè)已推(tuī)动上半(bàn)年地产(chǎn)建安投资和竣(jùn)工积(jī)极回补，有望拉动(dòng)下半年汽车、家电、家具等后周(zhōu)期(qī)大(dà)宗消费，重点关注下半(bàn)年经(jīng)济内生动能逐步(bù)复苏(sū)、国际油价涨幅逐(zhú)步(bù)趋缓后工业企业利润的修(xiū)复空(kōng)间。

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《被(bèi)市场低估的(de)成(chéng)本与费用压(yā)力——工业企业效益数据(jù)点评（23.03）》

　　证券(quàn)分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价