文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪期进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhō顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪ng)，有26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪