金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强(qi粗犷，粗旷和粗犷区别在哪áng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与粗犷，粗旷和粗犷区别在哪通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的(de)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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