金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机(yì)货币供应量）和社融增长相对较(ji艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机ào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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