调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是(shì)与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象的原因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的(de)调油(yóu)行情(qíng)使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程)业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振高度(dù)将极大(dà)可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程(xià)北方低(dī)价货源冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动或较乏力。

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