4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēn姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她g)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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