文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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