金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何上尉是什么级别，上尉是连长还是营长处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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