金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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