5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么也谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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