文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月trong>上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月>中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力(l寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月ì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致的(de)内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)