来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗guó)经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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