金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(cos180°是多少，cos180度等于多少guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píncos180°是多少，cos180度等于多少g)持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续(xù)下(xià)降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币cos180°是多少，cos180度等于多少政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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