美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院通过了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票(piào)表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的(de)可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资(zī)本市(shì)场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长期的(de)资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美(měi)债(zhài)谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能(néng)成为购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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