私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资本市(shì)场重要(yào)的(de)机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协结(jié)合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要(yào)求(qiú)上，明确(què)私(sī)募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案(àn)标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规(guī)模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热(rè)议(yì)的是，基金合(hé)同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出现基(jī)金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)管理的(de)全(quán)部私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金等(děng)中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基(jī)金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合(hé)计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合(hé)规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运(除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行(除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗xíng)后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对(duì)其他资管产(chǎn除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗)品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上，而非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的(de)基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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