近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(y35c到底有多大，35c是多少ì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总35c到底有多大，35c是多少是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企(qǐ)已(y35c到底有多大，35c是多少ǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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