5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可(kě)和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīn《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节g)理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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