公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行的易(软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也(yě)在(zài)积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的(de)选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证(zh软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了èng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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