大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的(de)战备状态提(tí)升到(dào)最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族(zú)警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后(hòu)由联合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加大(dà)了对美(měi)联(lián)储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报(bào)报道(dào)，交易(yì)员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降息的可(kě)能性不大(dà)。现在(zài)，他们(men)预计在2024年(nián)之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期(qī)。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的(de)可能性(xìng)。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化(huà)工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的(de)品种，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本(běn)端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品整体仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原(yuán)油(yóu)价(jià)格的下行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增速(sù)持续不(bù)达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势(shì)中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先(xiān)呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的(de)边际到(dào)港成(chéng)本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应(yīng)有增(zēng)无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续带动(dòng)产业链(liàn)各(gè)环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期(qī)货研究院上海分院(yuàn)负责人(r比较长的古诗词，比较长的古诗10句én)夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场(chǎng)可(kě)流通货源(yuán)充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭(tàn)市场价(jià)格仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游(yóu)用煤(méi)企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期(qī)的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身(shēn)品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速(sù)下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不(bù)断下移(yí)，难(nán)见反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于(yú)不景(jǐng)气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货(huò)价格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产企(qǐ)业整(zhěng)体利(lì)润(rùn)并没有(yǒu)随着(zhe)煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如(rú)是(shì)说。

　　受访人(rén)士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年(nián)的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前(qián)下游的需求(qiú)难以(yǐ)匹配新(xīn)增的(de)产能(néng)，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从(cóng)而开启倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降负或者去(qù)产(chǎn)能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一(yī)个产能(néng)的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复(fù)情况，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了(le)解到(dào)，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑(yì)后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油(yóu)价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出(chū)口(kǒu)价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油(yóu)价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全球原油(yóu)供(gōng)需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶/日(rì)，主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于(yú)中国需求复(fù)苏(sū)的(de)持续(xù)；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油(yóu)化工整(zhěng)体(tǐ)强(qiáng)于(yú)煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源自(zì)原油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但(dàn)沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确(què)定性仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货(huò)能化(huà)高(gāo)级分析(xī)师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价(jià)被市(shì)场接受度提升，预(yù)计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的(de)原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场对(duì)标的(de)原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价(jià)格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润(rùn)反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油(yóu)及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不(bù)确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价格表现上，目前(qián)国内(nèi)煤炭(tàn)供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看比较长的古诗词，比较长的古诗10句(kàn)来(lái)，在(zài)国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有(yǒu)效去化，或低(dī)价(jià)格刺(cì)激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期之前(qián)，油(yóu)化工结构性(xìng)强(qiáng)于(yú)煤化工的行(xíng)情仍(réng)然有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

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