4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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