金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也(yě)带动了食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出型(xíng)影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的(de)下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价(jià)高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场(chǎng)进入(rù)淡季(jì)，价(jià)格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价(jià)格(gé)出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会(huì)持(chí)续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一(yī)季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在(zài)银(yín)行体系(xì)、而不(bù)是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财(cái)回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号牌号)业(yè)有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和(hé)经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠(kào)居民(mín)出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在(zài)累(lèi)积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。

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