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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CP49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数n>I中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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