原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外(wài)部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走(zǒu)强，并(bìng)且利用(yòng)自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(s绿豆汤的热量是多少大卡hì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级(jí)和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.8绿豆汤的热量是多少大卡6亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不(bù)争的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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