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皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码strong>13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码ong>

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货(huò)运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。