事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗)足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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