金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人="BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎn云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人g)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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