金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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