近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也(为什么懂手机的人都不用华为yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)生产电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(l为什么懂手机的人都不用华为è)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续(xù)提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一(yī)则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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