大家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令(lìng)军队进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态(tài)提升(shēng)到最(zuì)高(gāo)等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局(jú)势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索沃战争结(jié)束后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科(kē)索(suǒ)沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年(nián)内新高，美联(lián)储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，88是不是质数，79是质数吗超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储将继续(xù)加息的押注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的(de)隐含(hán)收益率上升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易(yì)员们(men)一(yī)直(zhí)坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认(rèn)，基(jī)于对(duì)期货的押注，今年降息的可(kě)能(néng)性不大。现(xiàn)在，他(tā)们(men)预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低(dī)了(le)今年(nián)降息(xī)的可能(néng)性。交易员(yuán)们(men)现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货能(néng)源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风(fēng)险溢(yì)价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，288是不是质数，79是质数吗022年下(xià)半(bàn)年起市(shì)场进入衰退交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期(qī)原油价格的下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常(cháng)规(guī)能(néng)源(yuán)产量增(zēng)速持续不达预期(qī)的情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品的下(xià)行趋势中原油的(de)成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量(liàng)率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利(lì)润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动产业链(liàn)各环(huán)节累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于震荡下(xià)行的(de)趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成(chéng)本(běn)端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出(chū)现(xiàn)较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而(ér)言(yán)，本周持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的(de)情况下，市场(chǎng)可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或(huò)放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难(nán)以提(tí)供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解(jiě)到(dào)，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇(chún)期(qī)货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度(dù)大(dà)于原料端，利润修(xiū)复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于不(bù)景气(qì)阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现货(huò)价格不断创(chuàng)下新低(dī)，部(bù)分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采购成本(běn)下降(jiàng)而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几(jǐ)年的(de)持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率(lǜ)是一个(gè)产能的(de)上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口(kǒu)体量大(dà)的(de)品种将受(shòu)到(dào)低价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价(jià)格上(shàng)限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进(jìn)一(yī)步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计(jì)今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成(chéng)本端带(dài)动(dòng)油化工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原油进口的(de)大幅(fú)下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存均出现不(bù)同程度(dù)的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不(bù)及预期(qī)，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达(dá)成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)。预(yù)计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端(duān)的(de)利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供应构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对88是不是质数，79是质数吗原油(yóu)市场做空者(zhě)发(fā)出(chū)警告，面对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国债务上(shàng)限谈判带来(lái)的(de)需(xū)求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤(méi)制的(de)可能(néng)性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去(qù)化，或低价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性(xìng)强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有(yǒu)望延(yán)续。

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