文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日yú)预期，理财市场波动加大

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