文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏缓。海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区trong>

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹