金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充足的(de)。进入(rù)4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社(shè)会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到(dào)国内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市(shì)场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和(hé)基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏(piān一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸)弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比增(zēng)速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据(jù)同样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经(jīng)济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银(yí一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸n)行体系、而不是(shì)非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融(róng)资(zī)的持续(xù)改(gǎi)善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春节效应(yīng)”带来(lái)的经(jīng)济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复(fù)带来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链(liàn)条修复(fù)会弱(ruò)于传统周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求(qiú)。

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