2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席(xí)市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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