事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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