私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来(lái)更全面(miàn)的新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活(huó)跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等(děng)环(huán)节(jié)提出(chū)了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私募(mù)证券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确(què)约(yuē)定所(suǒ)投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原则，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基金(j一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧īn)在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和自(zì)身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投资者资金来(lái)源的合(hé)规(guī)性进行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开展通(tōng)道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永(yǒng)续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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