美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自(zì)高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较(jiào)去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺(shù索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的n)利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部(bù)风(fēng索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利(lì)好。他还(hái)认为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过(guò)债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储还(hái)会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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