近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关键材料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括(kuò)长江存(cún)储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸(suān)产品(pǐn)按照(zhào)纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业(yè)客户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业(yè)务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户(hù)的(de)产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的(de)间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了(mù)显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合(hé)合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服(fú)务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如(rú)，报(bào)告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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