近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的(de)对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子20略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音21年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电(diàn)子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽(suī)然随着(zhe)兴福(fú)电子(zi)IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分别为(wèi)51.74略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年(nián)下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集(jí)团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规(guī)方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易。

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